銅版紙行業：乘造紙周期之風向上，盈利暖春來。（1）格局逐漸向好。2015 年，銅版紙行業供需格局改善，2015 年銅版紙產量549.6 萬噸，需求468 萬噸，供給盈余下降至81.6 噸。我們預計2016 年全年國內銅版紙生產量在650 萬噸左右，全年消費量約為545 萬噸。（2）龍頭企業集中度提高。以APP（中國）、晨鳴紙業、太陽紙業為代表的前三大銅版紙龍頭CR3 集中度達到78.57%，龍頭企業議價能力強。（3）開工率提高，庫存處于低位。2016 年前三季度開工率基本保持66%-71%波動，庫存處于較高水平。第四季度銅版紙開工率開始攀升，由2016 年9 月份的71%提升至11 月份80%，紙庫存接近“有價無貨”的零庫存狀態。（4）銅版紙價格12 月份后持續上漲。2016年四季度，受紙漿價格反彈和文化紙運輸成本上漲影響，銅版紙價格從2016 年12 月15 日的5002 元/噸上漲至2017 年1 月2 日的5395 元/噸，半個月內漲幅達到7.86%或393 元。
雙膠紙行業：集中度有待提高，價格10 月份之后開始上漲。（1）產能仍舊過剩，集中度有待提高。2010 年之后隨著雙膠紙產能的提高，供需格局開始惡化，2015 年雙膠紙的產能1064萬噸，產量840 噸，需求770 萬噸，產能過剩形勢仍然嚴峻。從龍頭格局來看，雙膠紙行業集中度較低，以晨鳴紙業、華泰紙業、太陽紙業、亞太森博為代表的前四大雙膠紙龍頭CR4 集中度僅為49.92%。（2）開工率近年逐年降低。2013-2015 年，雙膠紙企業開工率逐年遞減，同比分別下降4pct、3pct 和1pct。（3）雙膠紙價格10 月份后持續上漲。我國雙膠紙價格從2016 年10 月份開始啟動，從2016 年9 月26 日的5548 元/噸，上漲至2017 年1月23 日的5814 元/噸，累計上漲4.80%（或266 元/噸）。行業競爭激烈，紙漿價格上漲有限，我們預計雙膠紙經過此輪由原材料驅動的價格上漲之后，價格將基本維持穩定。
投資建議：首推太陽紙業等：文化紙行業龍頭，溶解漿生活用紙并進。（1）造紙龍頭，業績穩增。2016 年Q1-Q3 公司營收、歸母凈利分別實現102.01 億元、6.57 億元，同比增長28.63%、58.11%。（2）造紙方面，公司為國內文化紙行業龍頭企業。2016 年公司的漿紙年生產能力將達到422 萬噸，其中文化紙（銅版紙、雙膠紙、非涂布文化用紙等）產能達到220 萬噸；生物質新材料方面，隨著鄒城年產35 萬噸天然纖維素項目的全面達產，公司已成為中國最大、世界第三的溶解漿供應商；生活用紙方面，公司引進復興集團座位戰略股東、大力推廣生活用紙及紙尿褲自有品牌市場開拓，成長空間進一步打開。
