首次覆蓋貼身衣物行業，給予“增持”評級。我們認為在服裝初步實現消費升級后，未來人們將重視貼身衣物的品牌，女性內衣市場尤為受益。此外，貼身衣物行業勞動密集度高，在經濟增速放緩、中小企業破產的趨勢下行業集中度不斷提高，并購事件將不斷發生。我們看好貼身衣物行業中品牌企業的發展，給予行業“增持”評級。
我們認為2015年后貼身衣物行業中品牌企業將迎來業績高速增長。因為：1）居民收入持續增長，消費者有實力實現內衣品牌升級；2）90后成長為消費主力，品牌意識高于父輩；3）出口下滑、勞動力成本上漲，中小企業倒閉潮加劇，市場份額向龍頭集中；4）健盛集團、匯潔股份、都市麗人等代表型企業戰略得當，不斷實現自身擴張。
消費升級趨勢明顯，預計貼身衣物行業空間可達4,000億。2013年中國貼身衣物行業市場規模為1,944億元，有超過40%的人口處于低收入水平，內衣、襪子等消費以雜牌產品為主。未來居民收入進一步提高、互聯網等渠道增加品牌內衣的覆蓋面，中低端市場中品牌內衣將逐漸取代雜牌內衣的市場份額。此外中產階級和富裕人群的不斷擴大也為中高端市場帶來機會，內衣消費全面升級。
預計行業通過自然淘汰及兼并收購，行業集中度將不斷提升。一方面，2015年后發達國家經濟復蘇疲軟，出口的下滑使得傳統靠出口訂單生存的中小企業舉步維艱，另一方面，2014年勞動力成本較2008年翻了一番，而貼身衣物中小企業機械化程度低，勞動力成本占比高，受到沖擊巨大。2015年后東莞、紹興等地的紡織服裝企業頻頻倒閉，而龍頭企業在渠道或品牌方面擴大現有優勢、通過并購等方式使行業集中度不斷提升。
