海外發達地區院線產業趨于成熟,具備借鑒意義。目前全球電影票房增速為4.5%,以中國為代表的亞太地區成為主要驅動力,而北美地區已有所下滑,但美國仍是全球電影產業最成熟的國家,院線的發展同樣領先,走過百年歷程后體現出鮮明的時代特征:1)市場化程度及行業集中度較高,并購兼并是必經之路;2)數字技術及視覺體驗不斷升級;3)創收模式多元化;4)以自有品牌資產聯結經營為主,院線之間兼顧合作與競爭;5)立足本土拓展全球。
我國“院線制”蓬勃發展,龍頭強者恒強。我國的“院線制”于2001年12月正式確立,截至2014年底,全國城市院線已達到48條,觀影人次達到8.3億次,放映場次超過0.32億場,前5大院線票房份額為45%,萬達、大地及金逸等民營院線地位持續提升,未來龍頭有望強者恒強,優質影片、人才等資源傾斜集中,兩級分化顯著,國內也將迎來并購整合活躍期,電影產業鏈一體化運營大勢所趨,形成全新的寡頭壟斷競爭格局,院線數量可能穩中有降。
分享電影產業盛宴,挖掘多元化創收及市場滲透的潛力。我國電影行業仍未看到天花板,人口總數是美國的4.4倍,但票房收入、銀幕數量僅是美國的1/2和3/5,上游內容端正加大投入,精品化、全面互聯網化將直接映射到院線產業,此外,以賣品、廣告為代表的高盈利性非票房占比有望提高,二三四線城市居民娛樂消費不斷升級成為院線市場拓展的主要方向。
院線公司已成為資本市場新興力量。今年龍頭公司萬達院線登陸A 股,稀缺性及先發優勢依然突出,多家公司后期陸續登場將組建一大重要的傳媒子板塊,我們從大股東支持、規模化、業務架構及盈利能力、外延擴張、互聯網+等多個方面進行綜合對比分析,相對看好萬達院線在產業鏈中的王者地位和綜合競爭力,維持強烈推薦,6個月目標價200-220元,同時也建議關注行業內市場戰略獨具特色的大地院線。樂晴智庫風險提示:成本上升、行業競爭加劇、分賬比例下降、擴張戰略效果不佳，行業估值偏高。
